亲历2015股指期货：市场观测者的交易和复盘手记

真正杀人的熊不是熊市中的熊，而是牛市中的熊
从千股涨停，到千股跌停，千股停牌
从万众狂欢，到惊天逆转，一波三折。
我们都是大时代的主角，
硝烟散尽，理性回归。
如果2015可以重来，
复盘股市超级波动，
你将何去何从，是战是降！

2015年，中国期货、证券市场永远值得牢记的一年。
这一年，股市从疯狂的大牛市急转直下；股指期货创造了成交量的新记录；财富大面积洗牌，有人一夜暴富，有人一夜回到解放前。在磕磕碰碰的两三个月中，股市、期市史无*例的频发调控措施。市场一波三折，巨幅震荡。
本书以日记的形式，记录了五个月的股指与股市行情，也记录了一个新手如何一步步了解、感受、实践金融市场，从每天行情的变化中，寻找股市期市波动的深层逻辑。

方志，和讯金融衍生品总经理、中国期货业协会互联网金融委员、清华大学特聘讲师。江苏扬州人，毕业于厦门大学。2008年开始陆续创作《期货兵法》、《期货策略》、《炒股一定要懂股指期货》等书，受到业内好评。从事对冲投资管理11年。所管理的和讯期货网为行业门户平台，在互联网金融社交与大数据挖掘方面进行了积极的探索。

金融机构推荐语
自序
引子
股指思考篇
4月1日股市机会┊人生有几个八年 / 2
4月2日股指功能┊谁是谁的天气预报 / 6
4月3日道路选择┊交易是一种信仰 / 13
4月7日股指逻辑┊天气预报的原理 / 17
4月8日股市逻辑┊依赖导游还是自己找路 / 38
4月9日提前开盘┊天气预报让你带伞 / 52
4月10日个股档案┊哪个指数的成分股 / 61
4月13日奇妙组合┊指数拼凑加减法 / 71
4月14日套保困境┊下跌的时候为什么不卖股票 / 76
4月15日行情节奏┊会倒地猝死的长跑选手 / 92
4月16日股指新秀┊史无前例的大幅贴水 / 101
对冲内涵篇
4月17日套利工具┊一把隐形的尺 / 110
4月20日股指待遇┊正副主席一起进产房敲锣 / 116
4月21日盈亏辩证┊总有一天轮到你 / 124
4月22日操盘态度┊糟蹋行情，天理不容 / 129
4月23日股市趋势┊把布朗运动做平均 / 134
4月24日风险取舍┊放弃一个盈利的方法 / 142
5月11日对冲内涵┊能否幸福的婚姻 / 146
5月12日市场情绪┊什么时候欲望泛滥 / 177
5月13日加减仓位┊平行宇宙的重叠时空 / 186
5月14日价差背后┊探寻波动的唯一真相 / 190
5月15日大户对冲┊进攻是最好的防守 / 207
5月22日配资功过┊挪动时间的超额收益 / 217
牛熊转换篇
5月29日暴跌真相┊自我循环的生态体系 / 240
6月5日类比分析┊似曾相识的牛市 / 264
6月12日复利增长┊万一实现的梦想 / 271
6月19日牛熊争议┊本不该讨论的问题 / 275
6月26日千股跌停┊往回奔跑的疯牛 / 282
7月3日政策利好┊被监护的感冒病人 / 289
7月6日救市争议┊市场道德与社会道德 / 294
7月7日禁止做空┊政策也是行情的一部分 / 299
7月8日贴水真相┊两千只股票的无奈选择 / 304
7月9日停牌平反┊减少做空动能 / 310
7月10日空前波动┊为国接盘与为国砸盘 / 314
市场困境篇
7月17日行情政策┊争议的因果循环 / 320
7月24日量化交易┊印钞机还是碎钞机 / 326
7月31日量化步骤┊电器和插座先生产谁 / 331
8月7日长线困境┊七八十年的检验周期 / 336
8月14日炒单复盘┊微观结构的市场本质 / 342
8月21日高频困境┊一天的寿命 / 364
8月28日公告频发┊大地震先兆 / 381
9月7日股指止步┊离别是为了新的重逢 / 389
网友提问解答 / 397

类比分析
——似曾相识的牛市
2015年6月5日，星期五，多云转晴
在纷繁错综的消息和猜测中，股市走完了一周，创出了新高，上证指数周涨幅8.92%，上涨点数411点，收在5023点，稳稳突破5000点；IH周涨幅5.97%，上涨186点；IF周涨幅6.81%，上涨333点；IC周涨幅8.18%，上涨828点。因为五二八大跌而愤然离场的人们此刻又悔恨不已。
上周方总布置的视频节目的任务，据说大家行动很快，下周就可以播出了，节目叫作《期货实盘秀》，国内第一档期货实时直播交易节目，令人期待。
按方总要求，我从这周开始将套利对冲交易的周期切换到15分钟K线周期上，我将两周交易情况进行了汇报。
“这周开始尝试以15分钟周期来分析和交易IH和IC的套利。按原先一分钟K线图上的K线样本数量，我大约以一周半作为一个交易循环周期。
在交易分析的过程中，一开始我还以为不会很轻易地切换过来，但是实际去分析了之后，发现15分钟周期的K线与1分钟K线也找不出实质性的差异，完全可以当成1分钟K线来运作。
所不同的是每根K线代表的幅度大了很多，单笔交易的盈亏金额也大了很多，这个在实际交易中心理压力会有一些变化，但是如果将仓位放小，不关注实时盈亏，很可观的执行计划，实际最终的交易过程要比以1分钟K线轻松很多。
如图8个交易日中实际只触发了8次交易，只变化了一次方向。
506处空IH买IC，507～512处都加仓，直到513处平仓并反手空IC买IH，一直持有到今天收盘还不用平仓。”
“OK。一上来市场就给你发了个红包，”方总说，“但是你要明白，15分钟周期的交易是要跨日的，也就是要隔夜的，有时候也会有比较大的隔夜跳空，资金也可能面临在隔夜之后出现比较大的盈亏变化，现在你还没遇到，不代表以后不会出现，经历多了你会有所感觉。”
我点点头，问道：“上周提到的市场顶底的规律，今天有空跟我说一下吗？”
方总说：“上周因为时间关系没来得及说，今天倒是可以探讨一下。
不过事先说明一下，顶和底本身是一般投资者关心的话题，而恰恰不是我所关心的话题。我们做交易分析的时候，紧密跟随市场，不去主动判断市场之后的走势，既不判断大趋势，也不去判断小趋势。这样的交易理念之下，去判断市场的顶和底其实是没有意义的。而我们今天之所以要分析市场顶和底，主要是我们正在筹备开展的一些业务和市场交易周期有很大关系，如果市场牛市还可以继续很久，那么我们就可以加大投入，增加为投资者服务的交易工具和产品，但是如果牛市随时会结束，那我们则需要对这些创新业务重新评估，谨慎对待。
上次让你分析市场历史顶部特征，你有没有做一些功课？”
“有的，”我说，“不过我只是把股市前两次牛市的顶部图形调出来，跟这次类比一下，不过我没有得出什么具体的结论。我把它们调出来，方总，您看看吧。”
“好的，你调出来的三次牛市分别是1999～2001年的牛市、2005～2007年的牛市以及现在这次2013年至不知道什么时候结束的牛市。”方总说：“这三次牛市之中，第一次牛市幅度很小，与后面牛市相比，不好类比，比较常见的类比方式应该是后面两次
牛市。
类比分析法是我们常见的一种分析方式，用当前的走势与历史上的走势进行比对，从而找寻出可能类似的发展规律。在技术分析的经典假设——历史会重演这句话下，类比分析有了其存在的基础。即无论岁月如何流转，历史如何变迁，市场上无新鲜事，人性的弱点在不断上演着重复的一幕，从而在众多人性的共同作用下，走势呈现出相同的规律。
前一次牛市（以下称前牛）和本次牛市（以下称本牛）从图3-15上可以做出一些分析。
首先是时间跨度。
前牛启动之前的熊市周期为2001年6月～2005年5月，长达4年；本牛启动之前的熊市周期为2007年11月～2013年7月，长达5年半，熊市时间都酝酿的足够长久。
从熊市最低点到牛市第一次较大级别调整或者横盘的时间（514和516），前牛是一年半，本牛也是一年半。调整时间都大约是8～10周。
从第一次大级别调整或者横盘（514和516）到第二次大级别调整或者横盘（515和517）的时间间隔，前牛为6周，本牛为5周，也相当接近。
从第二次大级别调整或者横盘到最高点，前牛用了11周时间，而本牛刚刚开始第三周，如果本牛像前牛类似的走法，则股市还应该可以持续上涨2～3个月。
但是其中也应该注意的是，在前牛第二次大级别调整或者横盘515处，行情盘整了8～9周，而在本牛517中，行情只调整了3周左右，这次调整比上次类似的位置时间明显要短。
总结本牛和前牛的时间周期的一些特点，可以发现它们在很多时间跨度上都有很大类似性。这也使得这次在分析上，很多投资者和分析人士都会以前牛的走势来分析当前的市场，也促成了机构交易者会按前牛的思维来布置本次交易计划。
其次是幅度。
前牛牛市涨幅从大约1000点至大约6000点，涨幅500%以上；
本牛从大约2000点涨至现在5000点，涨幅大约是150%，如果按前牛的上涨点数类比本牛，本牛的涨幅应该为2000+5000=7000点；
如果按前牛的幅度来估计本牛的点数，则本牛的最高点数应该在2000+2000×
500%=12000点。
再次是宏观逻辑。
前牛的逻辑是美元贬值，全球商品市场价格上涨，中国制造业、房地产形成的经济繁荣，人民币进入升值周期引发的。
本牛美元在升值周期，全球商品大幅下跌，制造业下滑、房地产停滞不前，人民币升值预期逐渐消失，这样的背景下，股市还能大幅上涨，只能解释为政策拉动下，流动性泛滥的泡沫化上涨。
这样的上涨是有风险的。
我们分析宏观的内容，既没有完整的全球视角，也没有政府的一手政策，更没有清晰完整的数据，只能从大的宏观事实上给予方向性的定义。
最后是市场逻辑。
综合以上三点，前牛和本牛有形态上极大的类似性，我们姑且可以类比分析，其市场核心逻辑是，本牛的操盘者把前牛的走势当成了操盘的参照。这样的结果在市场初期以及中期为吸引投资者跟风，市场主力以及规模较大的投资者会尽力模仿前牛的走势，以期吸引更多资金入市，而到了市场后期，市场主力会利用投资者对前牛的模仿行为，而采取不一样的策略，比如提前拉升，或者提前砸盘等，这样可以利用投资者对前牛的期望值，达到出场目的。在这个意义上说，从第二次调整位（515和517）上来看，本牛已经提前启动了最后一波上涨，也可能是最大的一波
上涨。”
“那方总的意思是股市还将经历一波大涨对吗？”我问道。
“一定要明白，今天我们的分析纯属学术探讨，绝对不要用这个指导实盘。”方总说：“可以认为这次牛市根基不牢，但是即使是泡沫，也不代表泡沫就不可以
拥抱。
你怎么知道泡沫是3000点破灭、6000点破灭、10000点破灭还是100000点破灭呢？我们要做的是紧密跟随市场，而不是简单去预测能涨多少。”
“经过这两个多月的学习，你应该而且必须明白，涨和跌对我们来说，没有太多意义，不是我们盈利的条件或者原因，”方总继续道，“给我们盈利的根本原因是市场产生了较大的波动率，给了我们交易的空间，而在牛市上涨中后期一直到熊市初期，这样的波动率都不会减小，而是会保持在较高的水平，你只要紧密跟随
就好。”
听了方总的分析之后，我又把一周的主要新闻信息拿给方总看了一下。方总看完跟我说：“其他信息都是无关痛痒，只是以下这一条，要格外留意一下，你们也应该在新闻推送里面重点突出这条信息。”
6月3日晚间公告，乐视公司接到控股股东贾跃亭先生减持所持公司股份的通知。贾跃亭先生自2015年6月1日至2015年6月3日通过深圳证券交易所大宗交易方式累计减持公司无限售条件流通股35240300股，占公司截至2015年6月3日总股本1850618138股的1.9042%。据此计算，贾跃亭此次套现金额约25亿元。
方总说：“从这条信息看，股市快要出问题了。乐视网一年的利润不过3000万元，大股东一次减持就可以套现25亿元，那代表什么？代表大股东已经把企业接近100年的利润总和拿走了，那等于是余下持有乐视股票的群众在为100年后的乐视在交易。乐视网能发展100年吗？也许有万分之一的概率能。那么现在在高位接手这只股票的人们，想盈利的话，或许就是100年后的事情了。”
……

为什么写这本书
2015年8月下旬，机械工业出版社华章经管的王颖女士与我联系，由于今年股市大热，拙著《炒股一定要懂股指期货》售罄，希望我能够修改之后再版。《炒股一定要懂股指期货》是2012年的作品，已经有3个年头。3年来市场变化已经翻天覆地，原书的架构已经不能覆盖当今市场的特点，与其在原书上修修补补，不如另起炉灶重新构思。今年市场剧变，凡尘俗事不少，几年未动笔已有生疏，写书最怕断断续续，周期可能拖很久，与其如此，不如不写。王颖说，今年很多股民一片迷茫，莫名其妙地赚了钱，又莫名其妙地亏了钱，到底股指期货在今年的市场动荡里扮演了什么角色，需要我这样的“业界良心”给股民整理头绪，怎么才能守护财富，怎样才能从输赢的迷局中解脱。一时感动，便利用每天晚间的时间，整理了三个月，终于完稿。
为什么以这样的形式写
原先本书也计划像之前《期货兵法》《期货策略》《炒股一定要懂股指期货》那样，采取章节方式，阐述市场方方面面的特点与规律，并调用各种例子佐证。这样的写法比较规矩，但是容易写的过于专业，不接地气；同时经过这么多年市场的体会，尤其经营行业媒体之后，我更加明白，市场的分析从来没有确定唯一的答案，任何理论方法，都是对市场规律的一种探讨形式。如果书里都是强调“什么就是什么”，反而会丧失对市场的客观认识。尤其今年市场纷繁复杂，谁也没法保证自己说的就一定正确。
所以经过仔细思量，我决定本书采用一种特别的写作方式，以一名新入行的财经编辑的第一人称视角，用写日记的形式，按时间维度来记录和探讨2015年4～9月证券期货市场的行情政策、众生百态。这样就不再是教科书式的“一是一，二是二”的结论，而是开放性的探讨。我想说的是，一个问题可能有N种答案和解读方法，只要你能有客观缜密的逻辑，你就能在纷繁复杂的市场中找到属于自己的生存之道。本书不想对很多事情下结论，仅是提供思考问题的一些思路。
这种写法，教材不像教材，小说不像小说，各位也不用计较“瑶瑶”是不是“瑶瑶”，“方总”是不是“方总”，只需要看看能不能顺着本书的时间线，一步步进入到市场深处即可。本书也不想写成史书、年鉴，财经小编的视角虽小，但是见微知著，一叶知秋，汹涌澎湃的市场，正是由一个个充满财富渴望和人性弱点的个体构成。
本书讲了什么
在本书创作之前，秉承互联网思维模式，我们在和讯期货相关媒体渠道上做了投资者问题征集，得到众多用户的支持，搜集到大量共同关心的问题，在此感谢大家，本书最后也汇编了主要的94个问题。这些问题都在本书中做了解答。
本书虽然是按时间的维度、日记的形式来写，但是并不为了写成流水账，在内容方面是按照对市场的认识深度逐渐展开的。所幸今年的行情变化正好吻合这样的认识过程。
4月1日～4月16日这段时间是股市优雅上涨、新的股指期货积极筹备时期，本书安排为编辑新入行并积极了解探索股指期货与股市联动规律的阶段。这里极为开放性的探索，旨在表达任何观念想法，都可以用微观盘面进行分析求证，并付诸实盘操作。市场也不是一片混沌，而是在涨跌之后，隐藏着诸多符合自然规律和人性法则的交易逻辑。
4月17日～5月22日这段时间是股指期货新品种上市的一个月，也是市场在顶部区域微妙转变的一个月，本书这里重点讨论对冲交易的内涵，并以此开始复盘至全书结束。想表达的是在对冲的时代，以对冲的视角来分析研究市场，能够获得不一样的收益与风险比例。
5月25日～7月10日这段时间，股市发生了空前剧烈波动，本书在此讨论市场波动发生的机理，旨在寻找风险和危机的应对之道，而非把盈亏归咎于市场或他人。
7月13日～9月7日乃至之后一段时间，股指期货在社会舆论中被推到风口浪尖，并在争议中逐渐被打入冷宫。本书在此处讨论了量化交易、短线交易、高频交易等交易形式的是是非非，旨在让大家了解其原理和方法之后，再给予其客观的社会评价。
考虑到阅读体验和出版进度，不能让篇幅无限扩大，本书已经进行了大量精简，没有尽列今年资本市场的大事。创作过程中，从出版社、和讯网内部、兄弟媒体到行业协会、金融机构、私募基金、一线交易员、网友及其他好友乃至家人，粗粗算来，仅提供直接帮助的已达数百人，在此无法一一罗列，感谢之余，更是深深体会到行业人士的社会责任与使命感，支撑着我们共同为中国金融市场繁荣发展不懈努力。
2015年11月22日
上海保利广场