私募帝国：全球PE巨头统治世界的真相

; 黑石、凯雷、贝恩、KKR、TPG等私募大鳄通过控股世界极具影响力的品牌商，掌控了我们的衣食住行——从希尔顿酒店（Hilton）到唐恩都乐餐厅（Dunkin' Donuts），从玩具反斗城（Toys "R" Us）再到服装品牌J.Crew。他们看不见的手还在想方设法地向更远地方伸展。他们还代表着半数以上的政府、大学捐赠基金、养老金进行投资。数以百万计的人为之工作。

; 在《私募帝国》一书里，来自彭博新闻社（BloombergNews)跟踪报道PE十余年的记者贾森?凯利掀起了私募股权行业的神秘面纱，向我们讲述了发生在华尔街几家投资机构和其领导人身上的真实故事。通过与史蒂夫?施瓦茨曼、大卫?鲁宾斯坦、大卫?邦德曼、亨利?克拉维斯等资本大佬的深度访谈，凯利掌握了第一手资料，并在《私募帝国》中描绘了私募股权行业怎样离开襁褓、蹒跚学步并成长为足以撼动全球金融的重要力量。

海报：

希尔顿（Hilton）、汉堡王（Burger King）、玩具翻斗乐、唐恩都乐餐厅（Dunkin' Donuts）、J. Crew这些世界知名的大公司有何共同特点？他们均由私募股权资本所拥有、控制并运营。最近20年来，私募股权行业野蛮生长，部分基金抓住机遇，脱颖而出，成长为资本巨鳄。

《私募帝国：全球PE巨头统治世界的真相》将带领我们到这些私募股权公司的幕后去一探究竟：那些身价亿万的发起人，有着雄心壮志的投行家，为人所津津乐道的创建及发展历程，探究万亿私募股权公司资本运作内幕，揭秘华尔街角落里的投行家如何成长为资本的巨擎。

贾森·凯利（Jason Kelly），彭博新闻社在纽约的撰稿人，专攻全球私募基金行业。在彭博社工作的10年时间里，他关注科技行业，还撰写了卡特里娜飓风（Katrina）、阿富汗战争等专题的经济发展文章。对于彭博电视台和《彭博商业周刊》来说，他都是一位高产作家。在加入彭博社前，他曾担任关注得克萨斯州东南部地区科技和金融行业的杂志《Digitalsouth》的主编。

★如果从金融角度来观察美国企业发展和经济转型的历史，私募股权基金的作用有目共睹，“同企业一起成长”已成为新一代私募股权基金的经营理念。如何促进企业转型升级，目前是摆在中国经济面前的一项重要课题，发展一个生机勃勃的私募股权基金行业，应当成为其中的重要内容。本书作者贾森·凯利深入金融市场一线与全球优秀的私募股权投资家分享他们的创业历程、投资经验和对未来的思考，对于当前正处于调整期的中国私募股权行业来说，提供了一个新的角度，有积极的参考价值。

——巴曙松 国务院发展研究中心金融研究所研究员，博士生导师，中国银行业协会首席经济学家

★贾森的著作揭开了蒙在私募股权行业头上的面纱。由于他获得了前所未有的授权，得以近距离与行业大佬采访交谈，因此这本书具有专业人士和普通读者均能够欣赏的深度内容。当人们对此行业欲一窥究竟时，这本书均有解答，对于在我们生活中重要的这一行业和其全球化的影响力，这是一本简明扼要且分析透彻的作品。

——保罗·斯卡耶(Paul Schaye) 纽约投资公司Chestnut Hill Partners的董事总经理

★贾森·凯利提供了一个观察私募股权行业变革的独特视角，记录了它从几十年前的一个相对冷僻的行业发展成在如今美国经济的主要推手。对于任何想了解行业大亨本身，以及他们那些孕育出这个数万亿美金行业之重要决策的读者来说，这都是一本不可多得的必读之书。《私募帝国》是一本从头到尾既生动又翔实的好书。

——詹姆斯 R. 巴斯（James R.Barth）米尔肯研究中心(Milken Institute)资深金融研究员，美国联邦住房贷款银行委员会首席经济学家

★在《私募帝国》一书中，贾森·凯利为读者提供了一个从内部观察当今私募股权行业的视角。他异常成功地描写了大型私募股权基金司的精彩历史和当前运营策略。

——史蒂文 N. 卡普兰（Steven N.Kaplan）美国芝加哥大学金融学教授

★贾森·凯利记录了私募股权行业的兴衰史。这本栩栩如生的著作向读者提供了可读性和趣味性皆很强的一个“鸟瞰”图，描绘了行业历史中一些精彩和创伤至深的时光。

——乔西·勒纳（Josh Lerner）哈佛商学院私募股权研究中心主任

中文版推荐序 中国并购公会会长 王巍
私募股权投资的视觉之旅
《私募帝国》中出现的私募巨头简介
《私募帝国》中涉及的行业术语
序言
第一章 募资之道

钱肯定不会如神迹一般降临到私募股权基金，而是从有投资需要的投资者手里募集得来。在过去的三四十年里，并购基金经理们发现，这类有投资需要的投资者越来越多。

第二章 满城尽带黄金甲

大卫?鲁宾斯坦是当之无愧的知名基金经理，他好像空中飞人一样，在世界各地往来穿梭，拜访投资者，发表演说以及举办路演活动。年复一年，热情依旧不减。

第三章 债务世界

一场硝烟弥漫的竞购战爆发了，四家私募股权基金——黑石集团、凯雷集团、TPG和帕米拉集团同意以相比于市场价格高出30%的176亿美元的价格联合收购飞思卡尔交易结束后，飞思卡尔变身为负债最多且负债率最高的半导体公司。
第四章 “你最近一次购买马桶座圈是什么时候？”

KKR进入了并购的狂欢期。在2006年底，KKR打破了长期以来由自己保持的最大规模的交易记录（20年前，KKR收购雷诺兹公司），收购了连锁医院HCA。数月之后，黑石集团收购房地产上市公司EOP打破了该记录。KKR又以432亿美元收购德州公共事业公司TXU，再次回到了收购额最大的宝座。
第五章 现代艺术

亨利?克拉维斯和表弟乔治?罗伯茨各自写下了一张支票，再加上他们的前老板和现合伙人杰罗姆?科尔伯格的支票，总共有10万美元。这是设立科尔伯格?拉维斯?罗伯茨公司的全部启动资金。

第六章 套上你的皮靴

TPG收购大陆航空带来民用航空的革新，这使之成为了私募股权投资的标志性交易。该笔交易孕育了TPG的诞生并未之后的募集工作铺设了康庄大道。
第七章 离经叛道

TPG钟情于离经叛道。从TPG的文化以及在那里工作的人们身上，你总能找到库尔特孩童般的聪明伶俐以及邦德曼不走寻常路的乖僻邪谬的混合元素。后者如同一位天马行空的先知，使得与其共事或者为其工作的人都对他忠心不二。他很少在一个地方待上几天，但通过邮件和电话，他似乎无处不在。
第八章 对比悬殊

这些数字不言自明。总数设在美国的私募股权机构共雇用了约810万人，而全美劳动人口大约为1.54亿。这意味着20人里面有一位是在替私募股权机构打工，即不论在鸡尾酒会、啤酒晚会或者家庭聚会上，总有那么一位是为私募股权机构工作的。
第九章 急流勇退

做基金的终极目标是“退出”，这直接影响了后续的利益分配——先支付给投资者，余下的则留给了投资经理。通常投资者将获得80%的利润，而私募股权投资机构则获得剩下的20%，这一块被称为附带权益。
第十章 纳税光荣

2012年，对罗姆尼个人税金的声讨成为舆论的重点。几个星期的抵抗后，罗姆尼在2012年1月公布了2010年和2011年的税单。

在对华尔街的广泛质疑中，施瓦茨曼为满足客户对客观公正的顾问需求，也在拓展企业重组和并购顾问部门。就像一个竞争对手的高管所言：黑石集团想要成为高盛第二。
第十一章 国王史蒂夫

私募股权成就了黑石集团，也在个人财富方面成就了创始人和其他高管。但是无论从资产管理规模还是贡献利润等指标来看，私募股权已不再是黑石集团最重要的业务。这股变革思潮全系于一个人，不论正面还是负面，他都象征着这个行业的顶峰。
第十二章 切忌自以为是

私募股权业正在树立全新的公众形象，要知道这件事情本来是资本巨鳄们连想不不敢想的。长久以来，私募股权基金行事极为低调，只有在公开上市后才暴露了行迹。
后记
致谢
关于作者
注释

凯雷揭秘

大卫·鲁宾斯坦喜欢以提问的方式作为其演讲的开场白。他会示意台下的观众举手回答：“你们哪些是有限合伙人？哪些是普通合伙人？哪些是交易顾问？”在了解观众的背景之后，他会根据最新的政治经济局势接着提问，比如希腊是否会发生债务违约，或者美国民主党是否能控制众议院。时不时地，他还会抛出一个很无厘头的问题： “你们知道我每年缴纳多少个人所得税吗？”——这个提问，是针对长期以来华府试图改变并购基金经理应缴纳的税收额度问题上的努力。

对熟悉私募股权行业的人们来说，鲁宾斯坦是当之无愧的最知名基金经理，这也要感谢他的频繁曝光率。他好像空中飞人一样，在世界各地往来穿梭，拜访投资者，发表演说以及举办路演活动。年复一年，热情依旧不减。

鲁宾斯坦告诉我，几年前，他开始坚信伍迪·艾伦的人生秘诀——“成功的百分之八十应归因于积极展现自我”。作为凯雷集团的融资负责人，从企业创始至今，他单枪匹马，四处拜访寻找资金，足迹延伸到私募股权基金经理从未涉猎之地——例如中东地区。“就是因为大卫，凯雷集团才可以融得巨额资金。”一位竞争对手半是钦佩半是妒忌地说。

不管是对几百人、几十人，哪怕一个人，鲁宾斯坦都能打动对方并获取其信任。他的话语不带太多花哨，却充满智慧与幽默。在2007年他一次迪拜演讲的间隙，我问到，中东地区最近有何变化。他不假思索地回答说：“纽约的记者同胞们更多了。”

由于鲁宾斯坦的勤勉，他的差旅直接照亮了凯雷的大量基金业务，有纯粹的数字为证（截至2012年5月，凯雷的基金共计89只，其中大部分是私募股权基金），这让任何竞争对手都相形见绌。在私募股权投资，黑石集团拥有一只大型的全球基金和数只规模较小的区域型基金，其中包括一只中国基金；KKR拥有类似数量的基金。对私募股权公司的商业模式，募集资金的能力以及招募本地团队来管理是非常重要的。这样的基本结构，能允许身在巴西的经理以凯雷集团的名义，通过鲁宾斯坦和旗下几十入团队来帮助募集资金。换来了与凯雷集团的合作伙伴关系以及获利以后的部分附带权益（carried interest）。

……

中文版推荐序 揭开私募王国的内幕

中国并购公会会长 王巍

中国这一代企业家和金融家的学习能力非常强，当私募还是国际资本市场中小圈子人的专业词汇，还有许多内幕仍在陆续展示的时候，我们这边已经如火如荼地热闹多年了。无论是否真正理解其核心要素，中国的各种私募基金在过去七八年里如雨后春笋般破土而出、临风而舞。据各种不同的统计渠道，我们已经有超过万家从事股权投资的私募基金了，其中，最早的推动城市天津据说曾经拥有超过三千家。不过，风向变化很快，这两年这个圈子突然鸦雀无声了，许多习惯在电视镜头前抛头露面的“大佬”们相当谦虚地声称要苦练内功，仿佛都是先买了昂贵时髦的行头后，发现穿衣戴帽的本领还没有学会。

所有经济中的资本战略设计运作都是一个高深的技巧，必须到了一定功力后，彼此才能欣赏借鉴、惺惺相惜一番。在我们这个习惯了大干快上群众运动的环境中，私募这个新生儿的成长实在是令人惊异，但也是可以理解的。我有幸曾亲身经历这个阶段，也是一种非常有趣的体验，值得记录几个片断，供本书读者参考。

其一，2006年秋，我有机会与书中提到的美国高收益债券(垃圾债券)大王米尔肯见面讨论中国的机会，他推荐我参加在佛罗里达迪士尼乐园附近召开的美国企业成长协会年会并致辞。看到3 000人彼此在酒会上交头接耳地洽谈融资机会，我意识到这也许是中国中小企业成长中非常需要的一种交易方式。在全国工商联和天津市政府的支持下，我们邀请美国人来天津参加中国企业国际融资洽谈会(融洽会)，当年便有6 000人到会，获得极大成功。同时我提议在天津建立了第一个协会“天津股权投资基金协会”。原来本考虑将英文的Private Equity译成私募股权投资，也有译成私人股权投资等，但与发改委主管司长曹文炼、全国人大财经委吴晓灵和天津主管市长崔津渡等专家反复讨论后，还是去掉了“私”字，主要是对于许多高层领导而言，私字会带来太多联想，如私利、非法、阴谋等。名正才能言顺，概念建立是中国私募基金行业的先声。

其二，2010年秋，北京、上海、深圳、天津等地的投资界非常热闹，云集了全球各地的私募基金代理。当然，政府也创立了各种旨在带动跟风者的引导基金、创业基金或种子基金。民间有钱人和企业家更是看到私募投资给上市公司带来的巨大收益，纷纷从主业转行试水私募基金。池子大了鱼多了，自然要建立钓鱼的规则。于是各地纷纷成立基金协会以示权威。作为中国并购公会的创始人，我有一定民间发起协会的经验，于是也被朋友邀请来推动中国股权投资基金协会的成立。在杭州的一次午宴上，我在吴晓灵、邵秉仁、衣锡群、方风雷等朋友的鼓动下，向时任浙江省省长吕祖善建议在杭州举办中国协会的发起会议，戏称如果未来发展好，这就是基金行业的“嘉兴游船会议”。结果，当时吕省长立即安排了政府的公务游艇，当晚便在西湖夜色中举办了包括北京、上海、天津、深圳、重庆和苏州等六个城市金融主管部门和基金巨头们的会议，宣布中国协会的成立。政府主导、监管先行是中国私募基金行业的基础。

其三， 2012年有几件大事搅动了中国私募基金市场的格局。一是，基金投资中与企业和股东签署的对赌协议，被地方两级法院否定，却被最高法院肯定;二是，国家税务局在市场上不断探风调整对私募基金收益的纳税基础，让业界心惊胆战;三是，国家发改委动员几十个所谓民间协会上万民伞，恭请发改委统一监管，不久，中国证监会却暗渡陈仓，用上市审批权将全体私募基金纳入瓮中。这种诸侯利益和部门割据的博弈让本来是民间融资的规则变得九曲回肠机变百出。 规则无道，在荒郊野岭上踩着石头到处找河是中国私募基金行业的指导原则。

私募基金在国际市场上已经是非常成熟的职业，无论如何扭曲和包装，大体上有四个要素可以支撑：职业化的投资管理人，合格的投资人群体，市场化的企业和项目，交易市场。同样，私募基金也就是办四件事：筹资，投资，管理和退出。明眼人一看便知，前面四个要素在中国都是似是而非的特色国情产物。因而，私募基金的运作也将是一个非常奇特的模式。以笔者经历看，目前中国的大多数私募基金多是这样几类：

·没有职业投资人的家族基金，根据投资人自己熟悉的产业和地区寻找机会，可以称为财团;

·没有任何决策权的代理人或顾问公司，作为境外投资人或真正投资人的探子和谈判助手，应该称为财务顾问;

·没有任何市场行为的政府投资公司，用基金的名义开辟了财政第二渠道，从事政府希望投资但被政策限制的领域和项目，应该称为小金库；

·政府和政府安排的国有企业投资为主体的引导基金，高薪雇用若干有海外留学经历或在外企工作过英文流利的管理人，从事政府安排的投资，可以称为投资公司；

·临时根据项目搭起的投资组合，一把一利索，根据业绩和信任不断重新组合投资人，随时解散团队成为标的的股东，可以称为“炒基团”，与炒房团一样；

·其他各种的培训班、项目对接会、项目考察团甚至一次饭局都可以用私募基金这样时尚的名字作为招牌。

最值得关注的许多动辄上百亿的产业基金，基本都是政府安排出资，选择项目，安排定价，直接管理甚至退出，只是支付了所谓行业待遇的惯例，就摇身一变称为私募股权投资基金了。我曾与一位领导明确提出，这种结构才是“国有资产的流失”。管理人除了当招牌，什么都不用干，就可以拿高薪。可以想象，这些年，有多少自称私募基金专家的骄兵悍将们。

如果读者熟悉上述对中国私募基金行业的描述，这显然是片面的，不客观的，不成熟的，也会引起业界不满的。因此，大家就有强大的理由来读读这本书，这个真正揭示私募基金业内幕的书，这个与我们所熟悉的故事完全不同的版本。

没有比较就没有鉴别，没有学习就没有进步。我期待本书读者能从这本书中受益，能参与中国私募股权投资基金市场的发展，成为未来影响全球经济发展的力量。

2013年3月7日于北京