癫狂与恐慌：巴顿·比格斯论金融、经济与股市

全球著名投资策略师、华尔街传奇投资家、金融世界*有趣的观察家和书写者、《对冲基金风云录》作者巴顿·比格斯绝笔之作

只要有市场和人类，就有恐慌、癫狂以及崩盘，你对它们了解得越多，你从中生还的可能性也就越大。

——巴顿·比格斯

1.全球著名投资策略师，与乔治·索罗斯、彼得·林奇、沃伦·巴菲特齐名的华尔街传奇投资家，金融世界*有趣的观察家和书写者，《对冲基金风云录》作者 ，巴顿·比格斯绝笔之作

摩根士丹利首度公开享誉全球的一流投资策略师、金融作家巴顿·比格斯的市场评论辑录。比格斯的名气不仅来自他作为一名市场分析师和对冲基金经理的传奇业绩，更来自他广博的学识。他文字幽默风趣，思想睿智犀利，在本书中他流露出的对全球金融、经济与股市的思考也带着浓郁的文学情操，他无疑是金融世界*有趣的观察家和书写者。

2.首次特别披露比格斯30年投资笔记，深度剖析全球资本市场30年运作规律，解读亚洲、欧洲、美洲等地投资前景，分享永不过时的投资哲学

巴顿·比格斯一生所获传奇地位几乎无人能及，他的书向来是股票分析师们的必读书。比格斯对经济和金融形势的判断与推测具有极高的准确率，他眼光长远，分析往往建立于对历史的把握之上，见解更透出幽默而迷人的气质。他正确预测了互联网时代的野蛮生长与高点跌落，推崇新兴市场，越是看似落后、不稳定的市场，他越对其有与众不同的见解。早在美国企业大举进军中国市场之前，他就看到了中国的财富增长力，且为客户赚得盆满钵满。

巴顿·比格斯是一位著名的投资策略师。他横跨半个多世纪的投资策略生涯，以及他为投资者提供的大大小小各种建议，让他获得了同时代超具有前瞻性资金管理者的美誉。今天，应广大读者的要求，我们将这位传奇人物在担任摩根士丹利全球市场策略师的数十年间所写就的优秀作品集结成册。

从1973年到2003年间，巴顿·比格斯一直担任摩根士丹利的高级合伙人，在这期间，他每周为客户写投资简报。这些投资研究的内容将首次在本书中得以见诸公众。这些文字诙谐，机敏，又常常具有深刻的哲学思想。在预测市场运行方面，比格斯经常是走在运行曲线前面的人。早在1993年时，他就在极力看多中国了。他预见了1980年代通胀的终结，以及1990年代末互联网泡沫的最终破灭。但敏锐的市场嗅觉远非比格斯的全部，他还拥有特有的金融智慧。这些智慧，使得他的作品即便是在今日也无法被取代。

通过《癫狂与恐慌：巴顿·比格斯论金融、经济与股市》，比格斯这些永不过时的投资文章终于得获整理并能够与读者见面。这本书既是一部历史的纪录，也是比格斯这位世界一流策略师洞见的集中展示。在《癫狂与恐慌：巴顿·比格斯论金融、经济与股市》中，这些洞见以话题分类呈现。比格斯穷其一生精研市场历史、经济政策以及全球化，而得益于此，他的客户们也收获了更多的财富。

在比格斯的摩根士丹利岁月里，他一直都是该公司最耀眼的人物。比格斯鼓励人们用长远的眼光看待市场，这也是为什么人们如此推崇他的市场预测，为什么他的见解之于现今的投资者而言如此重要的原因。

巴顿·比格斯（Barton Biggs），《对冲基金风云录》三部曲作者，《纽约时报》畅销书作家，全球投资策略研究之父，其声誉和影响力可与乔治?索罗斯、彼得·林奇、沃伦·巴菲特等金融大鳄匹敌。比格斯生前曾做摩根士丹利高级合伙人长达30年，后掌管价值数十亿美元的对冲基金公司Traxis。2012年辞世。

每天需要阅读大量各种研究报告的金融市场参与者会深切地体会到，这些报告中的绝大多数都将被时间证明是几乎没有太多阅读价值的，时间，在这里成了冷酷的裁判，我们只需要把市场上现在风靡一时的各种报告，等一两年之后再拿出来看，就可以体会到这一点。正是在这个意义上，巴顿·比格斯作为摩根士丹利研究部的缔造者，在其过世之后，还有那么多读者把他30多年前、横跨20多年的各种笔记和文章汇集起来反复阅读，作为一名资本市场的从业者，这本身就是看起来变动不居的市场的一个少见的致礼。

——巴曙松，中国银行业协会首席经济学家、香港交易所首席中国经济学家

巴顿·比格斯是一位思想家，他眼界开阔，注重独立思考。他一手建立起摩根士丹利的研究部门，从根本上定义了摩根士丹利对待该研究部门的态度，也将持续影响摩根士丹利今后的发展。本书代表了巴顿·比格斯最精华的智慧，包括他超前于时代的思想，以及他如何抛开传统上对市场运行机制的分析方法，以更加哲学的方式观察投资。

——约翰·麦克， 摩根士丹利前董事长兼CEO

巴顿·比格斯是行业里真正的思想领袖。他是用全球眼光看待投资的人。在巴顿的摩根士丹利岁月里，他极大地创新了摩根士丹利的分析与研究方式，并引领了这股文化。他丰富的文章更像是一把透镜，不仅提供给读者投资建议，更教会他们如何在一个社会大背景下评估与衡量市场行为。巴顿革命性地改变了市场研究方法，因而他的观点与视野至今仍散发着智慧的光芒。

——托马斯·奈兹，摩根士丹利副董事长、曾任美国国务院管理和资源事务常务副国务卿

在摩根士丹利工作期间，巴顿·比格斯做出了影响深远的贡献，这其中就包括建立研究部门。他能够持续不断地发现市场观点与主题，激发投资者去思考他们本未想到的重要之事。至今，摩根士丹利还保留着分析师与客户都致力于智识追求的文化。巴顿鼓励他的同事和读者们去不断地追问市场，他的思想至今仍能够给摩根士丹利的创新研究以灵感。

——亚当·帕克，摩根士丹利首席美股策略师

巴顿的独立思想、好奇心、智慧的文章，以及他对辩论文化的热爱已经成为摩根士丹利宏观研究的品牌形象，他将永远启迪我们。

——乔基姆·费尔斯， 摩根士丹利全球首席经济学家

巴曙松 序

译者序

引言

第一部 太阳底下无新事

第一章 市场的历史与长期观点

追寻历史，寻求好用的文字处理软件／康德拉季耶夫与长周期／虚假战争／以史为鉴／历史，市场死亡与股市崇拜

第二章：火与冰

火与冰之辩／冰期悄然而至／世界经济只有过热之忧？

第三章 泡沫与恐慌

疯狂、惊恐和崩溃／郁金香狂热／混沌状态／在贪婪之船上／新新事物／泡沫何时破

第四章 战争与谣言

最后的晚餐／重梁压垮骆驼背／生物恐怖主义与高市盈率的充分可能性

第五章 地缘政治

爆米花和西方的衰落／戈尔巴乔夫日记，1986年5月4日／亲密接触／戈尔巴乔夫日记，1987年5月／无底洞与导弹狂人／萨达姆·侯赛因日记／宗教极端主义

第二部 经济学与投资

第一章 经济学与政策

供给端革命／对减税的误解／我们正在退回到70年代／一切终有代价／老总统有新智慧／我们是个什么样的民族？／新兴市场勇者胜

第二章 投资法则与策略

投资与阅读／如何输掉赢家游戏／你必须要相信

第三章 市场心理与投资哲学

逆向投资／电子化交易还是去晒太阳？／上帝是数学家吗？／警惕线性思维：上涨与混沌理论／索罗斯如何赚钱／马语者／市场先生是一位狂躁抑郁症患者／169

第四章 另类投资

生财之道／艺术品牛市：癫狂，还是深沉的迷恋？／珠宝，女人最好的朋友／179

第五章 市场预测

泰坦尼克号上的头等舱／“这是个牛市，你知道的……”／警惕传统智慧／私密日记：看看我在忍受什么事／赞美上帝，递上枪支／“猴子也有掉下树的时候”／小池塘里无大鱼

第三部 全球视角

第一章 中国大陆与香港

做多香港／重仓港股／加仓中国／中国经济真实增速知多少？ ／中国故事／中国旅行故事／中国降温，美国升温

第二章 印度

印度向右 股市向上／20世纪最后十年的印度／远大前程／无须身临其境 你也能理解印度／

第三章 日本

看多日本／长途旅行／日本需要强势日元／贵买贱卖的日本人

第四章 欧洲，中东，非洲

身处风暴眼／你得持有些德国股票／宗教极端主义败坏中东

第五章 拉丁美洲

90年代的南美／不能再午睡了／魔幻阿根廷／买入墨西哥和巴西股／案例研究：秘鲁／墨西哥会实现既定目标／墨西哥：良性循环还是恶性循环？ ／巴西：为信念而行动

第六章 东亚

新加坡：全球最佳治理国家／韩国：溢价过高，精选个股／卡米洛特／缅甸来信／胜利之功千人争

第七章 新兴市场综述

一个增长更快体量更大的世界／投资组合中的珠宝

第四部 人物与文化

第一章 与名士一起午餐

投资炼金术／与邓普顿一起午餐／名利场／女英雄崇拜／泰坦尼克号上的扑克游戏与邓普顿爵士

第二章 扳机吉姆

1983年之夏／扳机吉姆又来午餐／三低公司／扳机吉姆搭上一个套利者／和扳机吉姆午餐／投资的轮回／自建一国／与扳机吉姆谈科技

第五部 游记

非洲／爱达荷山区／攀登人生新高峰／拓展中年人生／日本风景／乞力马扎罗的雪／东京的陷阱科罗拉多的沙坑

第六部 书信集

第一章 书评

群体思维与对策／金钱队长和黄金女郎：新庞氏骗局／金融炼金术／多希望不用为乔治·史坦布瑞纳打球／噪声与妄言

第二章 比格斯阅读清单

太多而不能读／“我们知道，书籍是一个多么丰富的世界……”

编辑札记

巴顿·比格斯是全球投资策略师这一职业的先行者，同时也是一位领先于时代的人。当比格斯展开全球旅程、寻找投资机会并撰写相关文章之时，世界经济还处在美苏两个超级大国占主导地位的二元结构之中。当时“新兴市场”一词也没有出现，那些既不属于北约也不属于华约的国家，索性被贴上了欠发达国家的标签，这些国家还有一个更通俗也更具歧视性的称谓：第三世界。

当时，中国的经济规模尚未进入全球前十。如果不是尼克松在1972年出人意料的历史性访华，多数美国人仍旧以为这个古老而神秘的社会主义农业国家还深深包围于一张无法逾越的竹幕之下。在当年，比格斯就看到了中国的巨大市场潜力，几十年之后，中国从一个典型农业国转变为世界第二大经济体，足以证明比格斯当时眼光的前瞻性。

比格斯对海内外华人的勤劳怀有崇高的敬意。他在1987年写道：“工作勤奋，极度重视教育，愿意融入本地文化，以及头脑的聪慧，是华人在世界各地都能取得惊人成就的根源。”

比格斯知道，中国市场是必须认真研究的重要市场，但是他也清醒地认识到，在理解神秘的中国经济方面，他自己的智力也有局限之处。最终，他得出的结论是：“中国是无法分析的。”他也认识到，由于中国的制度和西方的自由市场制度并不是建立在同样的规则之上，因此作为外国投资者，对中国有限的了解是一件极危险的事。“一个很大的风险是，某天早晨你刚醒来他们就告诉你外国人拥有的一切都已经收归国有了。”他在1993年写道。

在20世纪80年代后期，比格斯敏锐地意识到，创造性破坏将动摇东欧集团，而世界权力的平衡将发生改变，因此他提出，要增加在欧洲的投资。“冷战对抗已经结束，北约，华约，星球大战，约翰·勒卡雷的小说，统统都已过时，成为文物，”他以其特有的文学笔调如此写道，“哪个领导能最先明白此中道理，并且抓住新欧洲的危与机？这是值得留意的趣事。”

比格斯也是最早认识到印度发展潜力并访问该国的基金经理之一。他将印度比作既有收入增长又有大笔房贷的年轻家庭，他说，这块次大陆“就是1870年的芝加哥或者1895年的丹佛。只要你别败在风险溢价手里，也不要被周末枪战的流弹击中，那么持有这里的股票也并不是什么坏事。”

比格斯能够客观地对世界文化和经济做出评价。他说意大利“是一个值得造访的文明国家”，“但在经济和政治上极为野蛮”。虽然他认为韩国“魅力惊人的不足”，但却是一个充满投资机会的地方。

1993年，墨西哥是“投资者的梦想之地”，巴西是“一场噩梦”，阿根廷是“一场虚无缥缈亦真亦幻的魔幻表演”。爱尔兰“聚集了全世界的魅力和谎言，却缺少新兴市场的那种爆炸性的原始动力和吸引力”。

如果说比格斯去过的地方都曾让他心动，触动了他魂灵的则只有泰国。在那些最为雄辩最为梦幻的文章中，他不惜用尽美丽、威严、魅力这样的词汇来形态泰国。他说泰国就是“卡米洛特，是太阳永远照射之地，是树上也能长出金钱之地，在这里人人都会微笑，而股票也似乎只会涨不会跌。”

在1986年时，比格斯这样描写他最钟爱的泰国，这个“被忽略的市场”：“曼谷被一条褐色的充满漩涡的河流一分为二，它是一座典型的亚洲城市，既有华丽的庙宇、金色的佛像，又有拥挤的交通以及熙熙攘攘的人群。这里的人们生活原始，却又未陷入印度般的赤贫。你可以随意走在大街上，不用有任何的担忧，即便街头混混都是那么的和蔼可亲。”

比格斯预见到了全球多元化投资的重要性，并看到了全球市场尤其是“冷战”后全球市场的爆炸性增长潜力。对于那些处于经济大发展共同背景之下的人性冲撞与文化冲突，他不仅自己乐在其中，更以欢乐与流畅的笔调为他的读者记录下来。

这里选择的文章，不过是对这位杰出策略师宏伟世界观的简单一瞥。

……

投行研究的先行者和探索者

巴曙松 序

在变动不居的金融市场上进行卖方的研究，是一个十分富有挑战性的研究领域。首先，投行的研究需要时刻接受市场和投资者的严苛的评价，在激烈的投行研究竞争中，在汗牛充栋的各种研究报告中，投资经理能够不从邮件中删去掉一个投行研究员的报告已属不易，要这位基金经理保留这份报告并且认真阅读，那基本上已经属于凤毛麟角，如果还要这位基金经理保留这份报告哪怕只是一年，这份报告估计就是精品中的精品了。

因此，如果市场在一位投行研究员过世之后，把他四十年前写的一些报告搜集整理起来、研究覆盖的时间横跨三十年，那稍稍有一定从业经验的读者就会知道，这样的投行研究员，即使其报告也会受到这样那样的批评，但基本上就可以归属于所谓大神级别的了。

投行的研究员会经常说，投行研究是一门遗憾的艺术，写出去的报告，过上半年或者一年再看，常常会让作者羞愧，因为市场本身的变化常常是难以捉摸的。投行研究也常常不容易得到买方和读者的称赞，常常是说错了会被调侃，说对了往往容易被市场遗忘。

这本书中搜集的，就是这样一位在华尔街的投行研究中处于先行者和探索者地位的研究员的一系列评论文章。我们也许并不一定完全赞成他的研究结论，同时他的研究报告也并不是每一篇都是那么准确，但是，其在研究报告中体现出来的思考和智慧，却一直对投资有程度不同的参考价值。

比格斯先生的研究报告经历了数十年岁月的磨洗和锤炼，今日读来，仍常常被市场提及和称道。本书收录了比格斯生平的大量研究成果，纵向上跨越自上世纪七十年中期始到本世纪初止的三十年时间，横向上覆盖了欧、美、亚多个国家的资本市场和经济发展历程，研究方向囊括政治、经济、军事、人文等多个领域，其研究持续时间之长、横跨领域之多，在卖方研究中并不多见。

在比格斯纵笔写出大量研究报告的时期，恰恰是全球资本市场经历爆炸式高速发展的时期，经济环境更是经历了天翻地覆的变化，不同的投资研究理念与方法相继涌现，并相互碰撞相互影响。我们可以简单回顾一下比格斯写出这些报告的世界经济环境、各类投资研究理念的发展脉络以及投行研究部门的发展历程与功能定位等，这样更有助于我们分析比格斯的这些研究报告。

本书收录的比格斯投资研究报告起自上世纪七十年代中期。当时，美国经济正处在严重的滞涨之中，通货膨胀高企，经济增长乏力。自1969年到1980年的十二年时间里，接连三位美国总统（尼克松、福特和卡特）持续采用增加开支扩充需求的方式来刺激经济，但实际效果并不理想。美国CPI同比增幅在六十年代平均不足2%，到1969年增至5.5%，并在1974年达到了阶段性高点11%，此后略微回落，但在1979年再次大幅提升至11.3%，1980年更是达到了13.5%，于此同时，经济增速较六十年代出现了显著的回落，并在1974年、1975年以及1980年录得了负增长。1974年和1979年的两次经济衰退促使人们反思当时占据主导地位的凯恩斯学派。当时，连续三届美国政府的实践表明，凯恩斯的需求管理规则在经济滞涨的大环境中明显是失效了。在这样的大背景下，强调放松管制的一系列思潮涌现，其中包括货币学派、供给学派等等。里根总统在1981年提出“经济复兴计划”时便强调，他的计划与过去美国政府以需求学派为指导思想的政策决裂。以弗里德曼为代表的一批经济学家也建立了主流货币学说。依照弗里德曼的货币学说，美国七十年代恶性通胀的根源便是货币供应过量，1979年开始执掌美联储的沃尔克主席对此深信不疑。他一上任便决心终止高企的通货膨胀，控制联邦储备系统的货币供应，允许利率提高。这一系列政策在当时受到了人们的广泛质疑，甚至是嘲讽和谩骂，美国经济更是在1982到1983年间经历了严重衰退，很多拉美国家相继爆发了严重的债务危机。但后来的历史表明，这次衰退是纠正前期需求刺激政策所必须付出的代价，美国的通胀从此被控制下去，经济也步入了一个新的发展阶段。整个八十年代中后期可以说是全球经济发展的一段黄金时期。美国、欧洲、日本以及包括中国在内的很多发展中国家的经济都得到了长足发展。受到冷战时期积累下来的大量财政赤字拖累以及国际政治局势剧烈变动的冲击，美国经济在1990年遭遇了一次不景气，但持续时间并不长。美国政府通过增税和降低政府开支等方式有效降低了政府部门的杠杆比率，美国经济也从1992年开始恢复了快速增长，并一直延续至2001年互联网泡沫破裂。与之形成鲜明对比的是日本经济，1989年该国私人部门的债务泡沫破裂，政府债务水平持续走高，但日本政府没有采取适当的货币供应政策来刺激增长。更为严重的是，过于保守的货币政策导致日元大幅上涨，使得该国经济进入了通缩状态，持久的通缩进一步蚕食国民收入的实际增长，使得私人部门的杠杆率一直居高不下。此后，日本经济经历了“失落的二十年”。另一方面，自上世纪九十年代初到本世纪初，拉美经济的发展也遭遇了瓶颈。很多拉美经济体在国际资本大规模撤退的冲击下显得格外脆弱，墨西哥、巴西、阿根廷等国先后爆发了较为严重的金融危机，很多国家的经济出现了持续衰退。

自上世纪七十年代以来，投资研究领域发生了翻天覆地的变化。导致这种变化的原因主要有二：其一是金融市场的发展和金融产品的创新，其二是数学模型、金融工程和计算机、互联网技术的广泛运用。自上世纪七十年代初布雷顿森林体系崩塌后，一个规模庞大的现代外汇市场应运而生，各国证券市场的相互联系也更为紧密。在债券市场方面，资产支持证券（ABS）和房地产抵押贷款支持证券（MBS）自上世纪八十年代开始呈现出爆炸性增长态势。而金融工程学的飞速发展又引爆了金融衍生品创新的热潮，期权、互换、掉期等各类产品相继被创造出来，这使投资研究的对象变得空前复杂。另一方面，数学模型和计算机技术的广泛运用使得定量化的投资研究成为可能。

本书收录的文章大多是比格斯在摩根斯坦利任职时期写就的研究报告。很多华尔街投行刚开始建立研究部门的时候，其功能定位非常纯粹，简言之就是服务于传统投行业务的开展。这里说的传统投行业务，主要是指一级市场承销，并购重组等投资顾问业务。无论是为企业提供投资顾问服务，还是向买方推销证券，都需要撰写基本的研究报告。随着业务规模不断扩大，华尔街投行发现，有必要把部分与业务相关的研究工作独立出来，投行的研发部于是纷纷建立起来。但随着投行自有资金的快速积累，越来越多的投行开始设立投资部专门从事自有资金的投资运作。在这样的大背景下，研究部门也将投资研究工作放在了十分重要的位置上，他们同时为自营业务和买方客户提供投资建议。总体上说，投行研究部门大致可分出三个业务条线，首先是为一级市场业务提供支持，发掘项目机会；其次是进行卖方研究，向投资者公开研究报告，确立研发品牌，支持经纪业务，推介相关证券；其三便是买方研究，旨在为投资者或自营部门提供量身定制的专业投资建议，并通过销售研究报告或投资业绩提成的方式实现收入。当然，各家投行研究部门的工作重心和工作风格有所不同，投资研究所擅长的领域各异，在三条业务线上分配的精力也不尽相同。比格斯先生作为摩根斯坦利研究部门的创立者，对其投资研究风格的深刻影响一直延续至今。他在分析市场大势时，强调立足于市场趋势，选出牵动市场发展的核心转变要素进行详细研究，进而对市场未来的走势做出力所能及的推测。这种研究风格，一直影响到今天许多投行研究的产品。

因此，重新阅读比格斯的这些报告，可以帮助我们思考美国金融市场走过的起伏里程，可以透视美国投资研究理念的变迁，还可以看到投行研究的兴起和演变的源流。

（文中观点仅仅代表作者个人作为一名研究人员的意见，不代表任何机构的看法）